策略盈央行打出长短“组合拳”呵护流动性

　　● 本报记者彭扬

　　8月24日，中国人民银行发布的公告显示，人民银行当日开展3400亿元7天期逆回购操作，实现净投放3400亿元。同时，人民银行预告，将在8月27日至9月1日开展每日上限6000亿元的隔夜逆回购操作，并定于8月25日实施5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。

　　专家表示，人民银行连续发布多项公开市场操作安排，综合运用7天期逆回购、隔夜逆回购、MLF等多种工具投放流动性，将精准有效匹配银行体系短期及中期流动性需求，保持流动性充裕。

　　隔夜逆回购操作逐步常态化

　　受银行考核等因素影响，8月末银行体系短期流动性需求增加。Wind数据显示，截至8月24日收盘，银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购（DR001）报1.4229%。

　　针对短期流动性需求，人民银行表示，将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元。

　　从月度操作节奏看，人民银行预告将在8月27日至9月1日开展4次隔夜逆回购操作（其中3次在8月）；叠加8月14日至8月19日已开展的4次隔夜逆回购操作，及8月3日已开展的1次隔夜逆回购操作，8月隔夜逆回购操作次数将达到8次，显著高于前两个月。

　　专家表示，人民银行在8月27日至9月1日连续开展隔夜逆回购操作，有助于控制DR001的波动性，引导其围绕政策利率中枢平稳运行。

　　“当前隔夜逆回购操作正在常态化，这背后是人民银行近期在加快推进货币政策框架从数量型向价格型转型，更加重视稳定短端市场利率。

　　同时，这也意味着DR001将会‘更稳’，月中税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、月末银行考核等因素的影响将明显弱化。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

　　此外，王青表示，与月中操作类似，人民银行此次提前预告每日隔夜逆回购操作量上限，但未宣布具体操作量，届时将根据金融机构实际需求把握，体现出操作的灵活性。

　　MLF缩量续做调节中期流动性

　　在中期流动性方面，人民银行表示，8月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作。Wind数据显示，8月25日将有6000亿元MLF到期。因此，在操作后，MLF将实现净回笼1000亿元。

　　招联首席经济学家董希淼表示，本周（8月24日至8月28日）有6000亿元MLF到期叠加政府债缴款高峰，跨月资金扰动不容忽视。为此，人民银行采取“长短分离”策略，即MLF净回笼1000亿元以避免资金淤积，同时预告每日上限6000亿元的隔夜逆回购精准覆盖缴款高峰带来的短期缺口。

　　“此次MLF操作与短端工具形成流动性管理‘以短端对冲中端’的组合。”远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林表示，这一组合体现了人民银行通过不同期限流动性工具组合对冲流动性波动、维护流动性充裕的取向。此举有助于稳定银行体系的中长期负债，为信贷投放和实体经济增长提供稳定的资金来源。

　　此外，中信证券首席经济学家明明表示，综合看，即使MLF净回笼1000亿元，当月中期流动性仍是净投放状态。

　　合理搭配流动性管理工具

　　专家表示，人民银行将继续综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，确保流动性处于充裕水平。

　　人民银行副行长邹澜日前表示，实践中，人民银行会根据流动性管理需要，适当选择并合理搭配存款准备金、逆回购、中期借贷便利、国债买卖等工具，保持流动性充裕，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　“后续宏观政策将向稳增长方向倾斜，包括加快政府债券发行、加快推进新型政策性金融工具落地生效等，预计人民银行会在流动性方面给予支持。”王青表示，这意味着，短期内包括MLF、买断式逆回购在内的中期流动性工具有望持续加量续做，支持政府债券发行和银行配套信贷投放，这也是当前货币政策加大逆周期调节力度的重要发力点之一。

　　张林认为，人民银行当前的操作清晰地传递了精准化流动性管理的政策取向。市场也需警惕阶段性扰动，包括MLF若持续缩量续做可能带来的资金面收紧预期等因素的影响。